基于自由现金流量折现模型的三元股份价值评估

('基于自由现金流量折现模型的三元股份价值评估受益于我国经济的快速发展和人民生活水平的提高，中国乳制品行业的发展也是蒸蒸日上。然而，快速发展的背后，投资者和管理者该如何正确地评价乳企的真正价值呢？这就需要对其进行合理的价值评估。因此，本文选取三元股份作为分析案例，根据自由现金流量折现模型得出三元股份价值被低估的结果，并提出了提升三元股份未来价值的相关建议。标签：价值评估；自由现金流量折现模型；三元股份一、前言党的十八届三中全会后启动的国企改革，不仅是围绕国企领域的改革，同时更是许多领域同时进行的全面性深化改革。在国企改革的新形势下，混合所有制改革和乳制品企业的兼并收购成为公众关注和热议的焦点。因此，当前时点或许是三元股份重整旗鼓、东山再起的好时机，借力国家市场化经济改革的东风，三元股份未来的企业价值也必定会增加。本文即借此背景选择实践性和适用性较完善的自由现金流量折现方法对三元股份进行价值评估，以验证三元股份价值的提升。二、自由现金流量折现模型的运用原理（一）模型的原理概述现金流量折现模型，由于考虑到了企业的实际情况和未来因素，能较为全面的评估企业的价值，因此成为目前企业价值评估方法中应用最广泛、理论也最健全的方法。它的基本思想即任何资产的价值是其产生的未来现金流量按照含有风险的折现率计算的现值。自由现金流量模型的一般形式如下：（二）两阶段增长模型为了避免预测无限期的现金流量，大部分企业的价值评估都将预测的时间分为两个阶段。第一阶段是有限的、明确的预测期，简称“预测期”，在此期间需要对每年的现金流量进行详细预测；第二阶段是预测期以后的无限时期，成为“后续期”或者“永续期”，在此期间假设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便方法直接估计后续期价值。因此，自由现金流量模型的两阶段增长模型可以表示为：两阶段增长模型更贴合企业的实际情况，评估的结果也更加具有合理性，运用起来比较简便易懂，因此本文案例分析便采用两阶段增长模型来分析三元股份的价值。三、三元股份价值的评估过程（一）三元股份概况北京三元食品股份有限公司（证券代码：600429，股票简称：三元股份）是以奶业为主，兼营麦当劳快餐的中外合资股份制企业。三元股份产品含盖屋型包装鲜奶系列、超高温灭菌奶系列、酸奶系列、奶粉系列及各种乳饮料等百余品种，日处理鲜奶达1000余吨，在内蒙古海拉尔市、河北石家庄、天津静海、广西柳州等建立了十六大生产基地，销售网络覆盖北京各城区、郊县及全国50多个省、市及地区。2014年1月22日，中国乳制品工业协会公开推荐了6家国产奶粉企业的12个新品，三元股份位列推荐榜单第一位。随着多项婴幼儿配方乳粉行业监管政策产业政策相继出台以及“二孩”政策的明确，国内婴幼儿配方乳粉生产企业将迎来黄金发展期。（二）三元股份价值的评估1.预测期与后续期的划分本文预测从2015年开始，三元股份开始进入高速发展时期，即详细预测期。一般情况下，详细预测期通常为5～7年，企业增长的不稳定时期有多长，预测期就应当有多长。根据三元股份的情况，本文保守估计其预测期为7年，而预测的基期就是2014年。2.自由现金流量的确定企业的自由现金流量，即实体现金流量。从实体现金流量的来源分析，它是营业现金净流量超出经营营运资本增加和资本支出的部分。根据卡普兰关于自由现金流量的定义：自由现金流量=税后经营净利润-经营营运资本增加-净经营性长期资产增加本文使用销售百分比法分别对公式中的各个因素进行预测，最后算出自由现金流量的数值。因此，三元股份未来七年的自由现金流量预测如表1所示：3.折现率的确定本文中所采取的折现率为加权平均资本成本。加权平均资本成本=税后债务资本成本×债务比重+权益资本成本×权益比重因此，本文将依次估算了三元股份的资本结构、债务资本成本、权益资本成本，并最终得出了三元股份的加权平均资本成本为3.73%。4.价值的估算根据两阶段模型公式，计算三元股份价值为：四、结论及建议（一）结论根据自由现金流量折现法中的两阶段模型，计算出的三元股份价值为383.09亿元，而截止到2016年4月份，三元股份的市值在125亿元左右。通过分析，本文认为，三元股份市值被低估，这也意味着三元股份具有较大的价值潜力。（二）建议1.依托混合所有制改革，完善管理机制三元股份要利用此项优势资源，积极完善企业管理机制，让民营资本激活国企资本，建立高管激励、员工持股等有利于盘活国企资本的有效发展机制。2.把握市场需求和行业契机，优化产品结构三元股份要准确把握市场的需求，以婴儿配方乳粉系列产品为核心，并以发展液态奶常低温高端产品为重点，不断优化产品结构，提升盈利空间。3.借助复星集团的资源优势，拓展销售渠道三元股份要借助复星集团的庞大药店销售网络，快速扩展婴幼儿配方乳粉销售渠道，充分发挥复星集团的资源和优势，努力提升公司的盈利能力。4.多方位加强品牌建设，提升品牌整体形象借助于新一轮国企改革和乳业兼并收购所产生的效应，有方向有方法地做好宣传工作，进一步整合新媒体资源，再配合多种形式的线上线下活动，形成品牌传播的系统化，从而提升品牌的整体形象。参考文献[1]吴玥姣，杨景海.基于自由现金流量的企业价值评估应用研究——以A企业为例[J].对外经贸，2014（11）：145～147.[2]张卫.兼并重组大幕已拉开乳企能否重生[J].中国食品，2014（04）：11～15.',)