中国上市公司股权激励的效应分析

('龙源期刊网http://www.qikan.com.cn中国上市公司股权激励的效应分析作者：米海霞来源：《金融经济·学术版》2008年第06期摘要：本文以2006年43家披露股权激励方案的上市公司和相应的配对公司为样本，运用比较分析法检验了股权激励方案披露后公司的业绩变化，研究发现：（1）上市公司披露股权激励计划后的业绩好于其披露前的业绩，且总体上来说好于未披露股权激励计划公司的业绩；（2）股票期权的激励效应要比限制性股票显著；（3）批发零售贸易行业的股权激励效果最好。关键词：股权激励；激励效应一、引言2005年12月31日，中国证监会颁布了《上市公司股权激励管理办法（试行）》（以下简称《办法》），为我国上市公司推行股权激励计划提供了规范和指导，越来越多的上市公司开始试行股权激励计划。股权激励在西方已有几十年的历史，已逐渐成长为一种比较成熟的激励制度。《财富》500强90%以上的公司都对其高级经理人员采取了股票期权激励制度。到1998年，经理人员的股票期权报酬占其总报酬的比重为35%。毫无疑问，股权激励制度对于美国20世纪90年代的经济发展、技术创新和股市繁荣起到了十分重要的作用。《办法》出台后，我国上市公司股权激励可以说已经步入正轨，但我国学者的相关研究还比较少，尤其是在《办法》出台以后，针对已经披露了股权激励方案的上市公司激励效应的研究还不多见。因此，对股权激励效应的实证研究很有意义。本文选择扣除非经常性损益后的净资产收益率和每股收益作为公司的业绩指标，采用剔除行业因素后指标的算术平均值来考察上市公司披露股权激励计划后的业绩变化，通过纵向考察上市公司在披露股权激励方案前后的业绩变化，横向对比披露与未披露股权激励方案的上市公司的业绩变化，进而来考察股权激励的效果。二、研究设计1.样本选取龙源期刊网http://www.qikan.com.cn本文选取《办法》实施后2006年披露股权激励计划的上市公司为观察样本。为了确保数据的有效性，剔除以下几类公司：激励标的股票为H股的公司；数据不全的公司。根据以上标准，共有43家上市公司符合条件。参照前人的研究，在选取对照样本时，以行业相同、公司规模相近作为确定的依据。具体条件如下：（1）公司两位数行业代码相同，且在观察窗口没有发生行业变更；（2）规模相近，将对照样本规模控制在观察组样本总资产规模70%-130%区间内。详见附录A。2.研究假设上市公司的业绩受多方面因素的影响，本研究假设除了行业因素、公司规模对业绩的影响外，不考虑其他因素对公司业绩的影响。同时，由于《办法》颁布后实施股权激励方案的公司仍为数较少，大部分公司只是披露了股权激励方案并准备实施，因此本文只能够把股权激励方案披露后的业绩变化看成是股权激励的效应。3.指标选取43家已披露股权激励方案的公司分布在10个不同的行业，公司不同年份的业绩水平受宏观经济环境的影响不同，各年之间不具有可比性，有必要剔除其影响。因此本文选取剔除行业因素后、扣除非经常性损益后的净资产收益率和每股收益（为了叙述方便，以下还是称为净资产收益率和每股收益）作为业绩评价指标，因为净资产收益率能综合反映企业获利能力；每股收益则是投资者常用的衡量投资效益的指标。本文数据来自巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）上市公司年报数据。由于截至研究开始时，上市公司07年年报还未披露，因此本文选择2005和2006两年的数据来研究上市公司披露股权激励计划前后的业绩变化。三、数据分析1.总体分析由表1可知，观察样本公司剔除行业因素后的平均净资产收益率有了一定程度的下降，而对照样本公司的下降幅度更大，这说明股权激励是存在一定成效的，这点从平均每股收益的增长率中得到了佐证。由此可以说明，上市公司披露股权激励方案后的业绩要好于其披露前的业绩，其业绩在总体上来说好于未披露股权激励方案的公司。龙源期刊网http://www.qikan.com.cn2.不同行业股权激励效应分析从表2可以看出，披露股权激励方案的43家公司涉及到上市公司10大行业，其中制造业、信息技术业和房地产业的公司最多。披露股权激励计划后，与对照样本公司相比较，大部分公司剔除行业因素后的净资产收益率及每股收益都有了相对的提升，这说明股权激励是存在一定成效的。其中业绩改善最显著的是批发零售贸易；其次是房地产业；再次是制造业和信息技术业，虽然这两个行业的净资产收益率有一定程度的下降，但对照样本公司的净资产收益率下降更多，说明这两个行业披露股权激励计划后业绩也相对得到了提升；社会服务业、金融保险、建筑业、电力煤气及水的生产和供应业、传播与文化产业和综合类分别仅有一家公司，不具代表性。龙源期刊网http://www.qikan.com.cn3.不同激励模式股权激励效应分析由表3可知，采用股票期权及限制性股票的公司剔除行业因素后的净资产收益率都出现了小幅的下降，但同时对照样本公司的净资产收益率出现了更大幅度的下降，这说明股权激励还是有一定的效果的。采用股票期权模式公司的剔除行业因素后的净资产收益率的下降幅度略小于采用限制性股票模式的公司，并且其剔除行业因素后的每股收益的增长率大于采用限制性股龙源期刊网http://www.qikan.com.cn票模式的公司，由此可以看出，股票期权的激励效果略好于限制性股票。采用股票期权结合限制性股票模式及股票期权结合股票增值权模式分别仅有一家样本公司，不具代表性。四、研究结论根据上述分析结果，可以得到如下关于我国上市公司股权激励效应的相关结论：第一，上市公司披露股权激励计划后的业绩好于其披露前的业绩，其业绩在总体上来说好于未披露股权激励计划的公司。说明股权激励对提升我国上市公司的经营业绩有一定的推动作用。第二，不同行业具有不同的激励效果。其中，批发零售贸易行业的股权激励效果最好。第三，目前，股票期权的激励效应比限制性股票显著。采取股票期权公司业绩的提升超过了限制性股票。说明股票期权可能比限制性股票更加适合我国的上市公司。然而，由于本研究时间窗口短、样本数量少，研究结论具有一定的局限性。因此，关于我国上市公司股权激励的研究还有待进一步深入下去。参考文献：[1]顾斌，周立烨.我国上市公司股权激励实施效果的研究.2007(2)，会计研究.[2]童晶骏.关于我国上市公司股权激励效应的实证分析.2003(5)，理论探讨.[3]周建波，孙菊生.——经营者股权激励的治理效应研究来自中国上市公司的经验证据.2003(5)，经济研究.[4]于东智，谷立日.上市公司管理层持股的激励效用及影响因素.2001(9)，经济理论与经济管理.[5]ShaneA.Johnson，YisongS.Tian.Thevalueandincentiveeffectsofnontraditionalexecutivestockoptionplans.JournalofFinancialEconomics.57(2000).（作者单位：北京理工大学管理与经济学院）',)