2023年生猪养殖行业分析报告

('2023年生猪养殖行业分析报告目录一、生猪养殖行业发展态势.....................................................41、生猪产业链庞大，前后拉动多产业.................................................42、城乡差距决定未来需求空间较大....................................................5（1）城乡居民购买量差距大.....................................................................5（2）收入增加将刺激更多农村消费............................................................53、成本-收益分析............................................................................6（1）成本..............................................................................................6（2）收益..............................................................................................7（3）价格：生猪存栏量高决定难有较大的反弹空间......................................74、行业进入壁垒.............................................................................9（1）养殖场地壁垒..................................................................................9（2）资金壁垒........................................................................................9（3）技术壁垒......................................................................................105、行业政策.................................................................................10二、生猪养殖行业发展路径和趋势：规模化和一体化.............111、规模化是未来行业必经之路........................................................11（1）消费需求增加使出口转进口.............................................................11（2）规模化程度依然偏低......................................................................12（3）规模化将会带来效益的提升.............................................................12（4）美国在80年代后逐步提高规模化程度..............................................13（5）中国规模化发展正当时...................................................................142、养殖模式：一体化养殖是长期趋势...............................................14三、生猪养殖行业标杆分析：温氏VS史密斯菲尔德..............151、温氏集团：首创“公司+农户”模式，获得快速扩张..........................152、史密斯菲尔德：品牌+一体化+并购战略......................................16四、投资策略：从规模化入手，寻找成长确定性公司.............171、短期看周期性，长期看成长性.....................................................172、雏鹰农牧（002477）：稳固生猪多品种经营，布局下游屠宰加工...183、唐人神（002567）：积极打造高端种猪品牌...............................19一、生猪养殖行业发展态势1、生猪产业链庞大，前后拉动多产业生猪消费在国内占统治地位。在中国肉类消费结构中，2023年猪肉消费量为5272.5万吨，在肉类消费中占比超过6成。2023年全国肉猪出栏量为69628万头，若按照当年生猪平均价格14.97元/公斤计算，当年生猪产值达到1.04万亿元之多，考虑到其上游饲料和动保产业，以及下游的屠宰加工产业，带动的全产业链产值超过1万亿。猪肉是中国的重要主食，其产量和消费量均居全球首位，分别占比49.61%和50.25%。从人均消费来看，高于世界平均水平，但相较于与我们生活习惯比较接近的香港和台湾等地区，国内的人均生猪消费量还有一定的差距。2、城乡差距决定未来需求空间较大（1）城乡居民购买量差距大据统计局数据，2023年城镇居民年均猪肉购买量为20.63公斤，而农村居民年均猪肉购买量为14.42公斤。年均消费除了包括购买猪肉消费（在家消费）以外，还包括其他在外消费，但猪肉购买量间接反映出城乡消费的差距所在。（2）收入增加将刺激更多农村消费收入差距主要导致城乡在猪肉消费上的差距，目前国内农村居民人均纯收入不足城镇居民的一半，根据世界银行和联合国粮农组织的一项调研数据，人均收入在5000美元以下时，居民对于肉类的消费需求会快速上涨。随着城镇化和居民收入水平的提高，国内猪肉消费需求会保持稳定增长，如果农村居民人均消费达到城镇居民消费水平，全国农村猪肉消费量每年将增加1500万吨至2023万吨。3、成本-收益分析（1）成本对于养殖业，饲料成本和仔畜成本是最重要的部分，两者合计约占到总成本的80%以上。其他成本还包括人工费用、医疗防疫、固定资产折旧等。一般饲料原料（玉米和豆粕）占到养殖企业营业成本的40%以上。（2）收益生猪行业受到疫病、成本上升等因素影响，业绩波动明显，2023年以后生猪价格大幅波动以后，生猪行业的整体盈利水平趋于上行。养殖技术的进步对于盈利影响十分显著，从2023年至2023年，国内生猪养殖的日增重从622.4克提高到792克，增长27%。（3）价格：生猪存栏量高决定难有较大的反弹空间生猪价格波动呈现“蛛网效应”。生猪的供求关系决定着价格，同时价格的涨跌，反过来影响生猪养殖的积极性。以散养方式为主，缺乏规模生产，大量生猪养殖者无法预计未来市场的变化，而只能根据经验管理来知道或决定现在的经济行为，造成了生猪呈现周期性波动。生猪价格符合典型的蛛网理论。存栏量高决定生猪价格难有大的反弹空间。生猪市场周期遵循“肉价上涨——母猪存栏量大增——生猪供应增加——肉价下跌——大量淘汰母猪——生猪供应减少——肉价上涨”的路径。上一轮周期从06年5月到09年5月持续了三年时间。从生猪存栏指标来看，2月份的生猪存栏触及谷值4.396亿头以后，3-5月份开始小幅缓慢回升，显示补栏积极性不高；能繁母猪存栏量在2月份以后有减少，2-4月份月均淘汰母猪18.3万头，属于母猪的正常淘汰，且5月份的母猪存栏与4月份持平，表明母猪淘汰出现停滞。上一轮在2023年2-8月淘汰掉母猪产能310万头，每个月平均淘汰掉50万头的产能，直接导致了后来生猪价格大幅度上涨。很明显，今年以来的能繁母猪淘汰率较低，将制约未来价格的反弹空间。我们认为，一般地在能繁母猪存栏量在4800万头以下时，生猪价格出现反转的概率较大。4、行业进入壁垒（1）养殖场地壁垒随着城镇化的加快，农业用地资源愈加稀缺。生猪养殖占用土地面积相对较大。规模化养殖对饲养环境要求较高，养殖场往往需要建在隔离条件好、污染源少、交通便利的区域，因此规模养殖存在场地壁垒。（2）资金壁垒种猪养殖规模直接决定生猪养殖规模和发展速度，大规模生猪养殖需要建立良种繁育体系，而优良纯种猪的价格一般在3000元/头-15000元/头，资金需求量较大。一般建设一个出栏量在1万头的养殖场需要投入1400-1500万元的资金成本，平均每头的初始投入资本为1400-1500元，一般生猪行情好时，每头生猪盈利300-400元/头，也需要3到4年才能回收成本，当遇到猪周期下行时，甚至会出现亏损。因此，生猪行业存在较高的资金壁垒。（3）技术壁垒包括饲料配方、遗传育种、疫病防治、养殖管理等技术，通过影响生猪的存活率，对企业的盈利影响重大。5、行业政策政策上，生猪市场的频繁波动，加上行业的散、小、集中度低的情况，因此导致政府需要在政策上进行一些调整，防止过度的波动。目前中国生猪养殖的产业政策主要集中在对母猪饲养、生猪良种、标准化规模养殖、疾病防控、收储等方面。二、生猪养殖行业发展路径和趋势：规模化和一体化1、规模化是未来行业必经之路（1）消费需求增加使出口转进口2023年，中国生猪出栏量为6.96亿头，近5年来生猪出栏年均复合增速为4.26%，高于10年来的复合增速水平（2.55%），同时消费需求增速提升。自2023年后，中国猪肉由净出口国转为净进口国，进口量呈现上升趋势。2023年中国猪肉自给率为99.3%，高于粮食自给率（97.7%）。虽然进口量增加,但是总体上来看,占国内的消费量比重较小,对于价格的影响不大。（2）规模化程度依然偏低中国的生猪养殖业规模较低，是影响生猪价格频繁波动的主要原因。从养殖场数量看，2023年中国年出栏500头生猪以上的养殖场共有22.04万个，占比仅为0.36%；从出栏头数看，该规模养殖场年出栏生猪共3.23亿头，占年总出栏数的34.54%。横向对比来看，美国在2023年年出栏5000头以上生猪的养殖场共有2900个，合计贡献全美61.1%的生猪存栏量和88%的生猪出栏量，而且这一趋势还在持续。（3）规模化将会带来效益的提升生猪行业规模化程度低会增加行业的波动性，影响行业内企业的盈利水平：行业基本上处在完全竞争的情况之下，即便是龙头企业也缺乏定价权，在行情上行阶段，农户积极养殖生猪导致生猪存栏量激增；而在行情下行阶段，生猪存栏量又会大幅下降。因此，行业的结构对于企业的盈利情况构成现实的重要决定因素。由于规模化养殖能够从猪舍建设到投料用药等流程上进行专业化分工，提高猪仔的成活率，能够形成规模效益。（4）美国在80年代后逐步提高规模化程度1980年代以后，新技术的出现和生猪养殖专业化程度的提高刺激了美国生猪养殖业规模化的出现。彼时美国通过提高产仔率（从80年代初的年产仔11头到90年代后年产仔14头）和规范化流程（分阶段养殖）使得养殖效益大幅度提升。随着生猪和猪肉价格的下降，大量的小养殖户被市场淘汰，使得美国生猪市场出现两种结果：1）猪场数量大幅下降，行业集中度提升；2）形成地理分布上趋于集中的格局（美国的生猪养殖业大部分集中在中部的一些相邻的州）。（5）中国规模化发展正当时从目前的现状而言，规模小、散的特点决定中国尚未形成特定的生猪养殖产业圈。除几个西部省或自治区因为饮食习惯影响，其他各省市均有生猪养殖。年出栏5000万头以上只有四川、湖南和河南三省，占比在27%左右，另外的省市大多在2023万头～5000万头的年出栏量水平。国内最大的养殖企业温氏集团2023年出栏量为813万头，仅占当年全国生猪出栏总数的1.2%，生猪养殖行业前10大集中度仅为2%。2、养殖模式：一体化养殖是长期趋势自繁自养一体化是长期趋势。目前养殖业的模式主要是三种：农户散养、“公司+农户”和公司自养模式。各具有优劣势：“公司+农户”模式便于公司通过较低成本进行扩张；公司自养模式能够全程监控养殖的各个环节，在食品安全方面更具有保障。结合其他国家的养殖业发展历史，1）城市化率的提高带来更多的农民转变成市民，使得与养殖业具有合作关系的农户减少；2）食品安全的更高要求将加大对肉源的控制，要求公司自养模式的比例将会提升。三、生猪养殖行业标杆分析：温氏vs史密斯菲尔德1、温氏集团：首创“公司+农户”模式，获得快速扩张温氏集团在1983年由8名自然人联合设立，最初以养鸡起家。在89年因为肉鸡市场疲软，温氏集团首创“公司+农户”模式，与农户构筑利益共同体、分散风险。通过这种方式，公司的养殖业得到迅速扩张，到2023年，公司上市肉鸡达到125万只。并逐步扩展到生猪、牛等其他畜禽养殖，形成了养殖业、动物保健、食品加工的全产业链。2023年温氏集团上市肉鸡8.65亿只，肉猪814万头，肉鸭1437万只，是全国养殖业的龙头企业。2023年肉猪出栏量占全国肉猪出栏总数的1.2%，市占率全国第一。2、史密斯菲尔德：品牌+一体化+并购战略Smithfield是美国第二大肉制品生产商，全球最大的生猪养殖、猪肉加工和销售企业，占有30%的美国猪肉市场份额，拥有Smithfield,Farmland,JohnMorrell,Gwaltney,Armour等12个核心品牌。公司猪肉业务主要由三家全资品牌SmithfieldPacking,FarmlandFoods和JohnMorrell来经营，市场触及中国、日本、墨西哥、俄罗斯和加拿大等国家。拥有40家生猪生产基地，每天生猪屠宰能力达到11万头，2023年公司生猪屠宰量达到2770万头。公司发展战略包括四个方面：1）发展高附加值的品牌产品；2）一体化模式；3）优质遗传；4）进行战略收购。四、投资策略：从规模化入手，寻找成长确定性公司1、短期看周期性，长期看成长性从短期来看，生猪价格通过影响企业的盈利，进而对股价构成影响，因此上市公司的股价与生猪价格在很大程度上呈现出正相关性。但是在规模化的进程中，大企业市场份额增加导致价格的话语权提升，生猪存栏的波动幅度会减小，价格变动相对不会过大。美国在80年代中期以后，其价格波动周期延长，由4年一次变成5至6年一次，价格波动的幅度明显减缓，主要是因为80年代中期以后美国的规模化养殖比重快速上升。因此，长期来看，侧重成长性所带来的投资机会：1）规模化的提升；2）一体化发展。2、雏鹰农牧（002477）：稳固生猪多品种经营，布局下游屠宰加工雏鹰农牧是国内第二大生猪养殖厂商，主要产品覆盖商品仔猪、商品肉猪和二元种猪，2023年公司销售生猪149万头（其中商品仔猪117万头、商品肉猪27万头和二元种猪4.9万头），公司在去年开始拓展屠宰加工业务。公司在去年开始逐步试水下游屠宰加工业务，打造种猪——商品猪——屠宰加工一体化的全产业链模式，符合行业未来的发展趋势。公司在“雏鹰模式”的推广下，上市后生猪产能和销量快速增长。2023年和2023年生猪销量有望达到240万头和360万头。3、唐人神（002567）：积极打造高端种猪品牌2023年，公司与美国华特希尔（whiteshirehamroc）育种公司合资成立美神育种。2023年美神育种的种猪通过美国NSR（美国国家种猪登记系统）认证，是中国第一个经NSR认证的具有国际水准的原种猪场，也是NSR在美国本土以外第一个国际联合育种单位。美国华特希尔公司是美国最大的纯种SPF种猪核心场，在美国国家种猪登记系统中，杜洛克猪和大约克猪排全美第一，长白猪排第二。我国能繁母猪存栏5068万头，按母猪年更新率30%，我国每年需要补充后备母猪1520万头。目前国内出售种猪的体重一般在40-50公斤左右，从出售阶段到进入种群生产，有20%左右的后备种猪被淘汰。我国优质种猪市场仍然有缺口，尤其是父母代种猪。公司现有14家种猪场在建（包括原种猪场和扩繁场），2023年有姚家坝、凎田和岳阳投产贡献利润，全年销售种猪1.8万头。随着种猪场的陆续投产，预计2023年种猪销量将会增加到3.24万头。2023年三线白酒行业分析报告2023年4月目录一、三线白酒利好因素...........................................................31、城镇化提高带来饮用量增加.............................................................32、消费升级下，短期内三线名酒替代杂牌酒..........................................3二、三线白酒利空因素..................................................41、年轻人受教育程度提高，红酒饮用量提升..........................................42、受竞争打压和消费升级影响，被二线酒替代.......................................53、品牌力和价格有限，难以大范围扩张................................................54、扩产带来的成本摊销问题................................................................7三、三线白酒：价格敏感度高，业绩波动大..........................8四、主要竞争品牌现状及未来成长性预判断........................11五、老白干酒尚可期待................................................12六、主要风险......................................................................13一、三线白酒利好因素1、城镇化提高带来饮用量增加农村白酒消费的一个显著特点是消费呈集中性。据业内人士测算，农村春节期间白酒销量约占全年的75%以上，中秋节白酒的销量约占全年的15%，剩余10%的白酒消费多集中在农村的红白喜事中。由于消费的集中性，农村白酒消费的弹性相对较小。城镇化后，带来社交的便捷性，商务往来和朋友宴请增加，以及居民自身外出就餐机会增多，带来白酒销量的增加。2、消费升级下，短期内三线名酒替代杂牌酒我国已结束人口红利时代，劳动力数量在减少，供给压力之下，居民收入增长快于经济增长，尤其现行的教育制度对于技工等初级劳动力培训不够，初级劳动者数据更加少，收入增幅更快。如一些木工、水泥工在华东地区的收入都已经达到300-400元/天，远高于一般的办公室普通职员。初级劳动者，作为三线白酒的主要消费群体，随着收入的大幅提高，会更多的选择三线名酒，一些杂牌酒将逐渐被取代，这在短期内有利于三线名酒的增长。二、三线白酒利空因素1、年轻人受教育程度提高，红酒饮用量提升葡萄酒在精神特性上则是代表了品味和浪漫，文化教育程度越高则越容易接受葡萄酒文化。近年来，我国居民整体受教育程度在不断提高，每年大学毕业生人数在不断增加，他们的朋友聚会将更多的选择红酒消费。2、受竞争打压和消费升级影响，被二线酒替代过去在市场形势很好的情况下，厂家产品线都往上走，二线白酒重点打造500-800的次高端产品，三线白酒也重点打造100-200价位的相对的“高端”产品。但在目前市场形势相对转冷的情形下，二线白酒对100-200价位的份额之争是必然。此外，在消费升级下，一部分原本消费三线白酒的商务消费和居民个人消费会向二线白酒消费转移。中国人的爱面子文化，不同档次的消费是依据消费能力而决定的。当随着居民收入提高，品质意识增强，有能力消费更高档次的白酒时就有可能会选择品质更好品牌力更强的中高端白酒品牌。3、品牌力和价格有限，难以大范围扩张白酒蕴含着浓厚的文化色彩，各省都有自己的三线地产酒，品牌忠诚度都比较高。三线白酒由于品牌力有限，很难拓展其他区域市场。同时，也因为三线白酒品牌高度不够，定价低，即使拓展外围市场，也无法支撑目前高昂的广告费、物流费和销售费用。因此，三线白酒更多的局限于当地销售，大范围扩张的难度大，业绩大幅增长的可能性比较小。4、扩产带来的成本摊销问题三线白酒的扩产带来成本分摊问题，而随着消费升级，三线白酒的销量在下降，成本分摊问题会越来越严重。因此，从长期发展趋势来看，三线白酒谨慎乐观。三、三线白酒：价格敏感度高，业绩波动大三线白酒由于净利润率低，提价对净利润增长的敏感系数高，在市场供不应求的情况下，各品牌都享受产品升级和提价后的丰厚盈利。但随着市场政策环境变化，扩产后的产能过剩，以及消费升级部分消费者向二线白酒转移，市场将供大于求，而由于三线白酒品牌力不够，难以外延式扩张，同时因为品牌壁垒小，竞争将会加剧，在原先提价后高利润的基数上，有可能因销售费用的大幅增加而带来盈利的下降，从而有可能导致负增长。基于上述分析，我们判断，2023年上半年一线白酒价格下行主要打压二线白酒，三线白酒尚处于平稳运行，2023年下半年将逐渐传导到三线白酒，同时三线白酒内部将加剧竞争，增速下滑，部分品牌负增长的可能性极大。而这些三线白酒品牌中，原本净利润率高的品牌负增长的可能性更大。从实际经营数据来看，2023年二季度开始，除伊力特和青青稞酒之外，净利率都大幅下挫。当然这一方面三线白酒同样深受反腐影响，另一方面在整个白酒行业都缺乏提价空间的情况下，三线白酒更缺乏品牌护城河，竞争更为激烈，净利率下调是大势所趋。四、主要竞争品牌现状及未来成长性预判断在政府反腐下，茅台五粮液即使相对价位达到中档水平，短期内也很难成为政务接待用酒，而前阶段茅台五粮液都进行了扩产，为消化产能茅台标准产品“飞天”稳价放量是势在必然。从长期来看，茅台为了更好的盈利，不断推出30年陈、50年陈的年份酒作为超高端产品销售是战略上更好的选择。基于此，我们判断整个白酒行业将在相当长的一个时期内，都难以有大的提价空间，三线白酒依靠提价增加盈利的模式很难再现。从消费升级的角度看，前期三线白酒由低端向中低端内在升级带来的盈利增长可能要大于因为消费升级被二线白酒替代的利润损失。因此，前期三线白酒业绩还能保持一定的正增长。而随着时间的逐步推进，三线白酒将因消费升级不断的被二线白酒替代，三线白酒的消费群体将越来越少，增速会越来越低，而之前因为扩产带来的成本摊销任务就越来越重，在某个时期会成为拐点进入负增长阶段。从大逻辑来看，社会的进步，最终淘汰的是落后的产品。如果白酒行业标准进一步规范，酿造工艺上的固态法和液态法进一步标注，则目前销售较高价位的三线白酒，其生存空间就愈发受到限制。因此，从长周期来看，三线白酒并不是更好的投资标的。五、老白干酒尚可期待在三线白酒中，我们认为基于目前的盈利能力和估值水平，如果公司进行大刀阔斧的营销改革，业绩仍有很大改善空间的是老白干酒。（1）具备做全国市场的潜力。老白干的“老”，是指历史悠久；“白”，是指酒质清澈；“干”，是指酒度高，燃烧不留水份。老白干的名字概括了其品牌特点，即历史悠久、香型特殊、品质干烈与众不同。在所有白酒中，老白干的67度高度酒最具特征，公司完全可以开辟一个新的品类——中国第一烈酒，来运作全国市场，而且“老白干”这个品牌名代表烈酒这个品类是最恰当不过了，在中国所有白酒品牌中具有很强的排他性。中国消费者千千万万，总有些消费者喜欢走极端，中国第一烈酒也一定能寻找到适合自己的细分市场。（2）与金种子比有很多优势。与金种子酒比较，老白干酒在品牌力、产品特性、区域竞争环境方面都有很大优势，但在产品结构和薪酬激励方面存在明显不足。如果公司进一步梳理产品结构，加大管理层激励，提升员工工作动力，公司业绩仍有很大改善空间。但上述改进措施何时实施，仍有待观察。六、主要风险宏观经济低迷，居民消费升级困难。',)